[해외주식,미증시] FSLR이라는 기업은 뭐하는 곳일까?

어떤 회사인가?

First Solar(퍼스트 솔라)는 미국에 본사를 둔 글로벌 태양광 모듈 제조업체로, 카드뮴 텔루라이드(CdTe) 기반(기존 실리콘모듈보다 더 싸고 좋다고 함)의 박막형 태양광 모듈을 설계, 제조 및 판매합니다. 

설립: 1999년
상장: 2006년(나스닥: FSLR)
주요 시장: 북미, 유럽, 아시아

주 매출 상품은 무엇이고 매출은 잘 나오는가?

2022년까지는 그래도 다양한 사업부문을 유지하고 있었지만 현재는 태양광 모듈만 판매하고 있습니다. 매출을 99%를 차지하고 있고 그 모듈은 2가지로 나뉩니다.

1. Series 6 모듈 (매출 비중: 약 70%)
크기: 4ft x 6ft
특징: 저비용 생산, 내구성 및 높은 성능
주요 고객: 대규모 유틸리티 프로젝트

2. Series 7 모듈 (매출 비중: 약 20%)
크기: 4ft x 7ft (더 큰 모듈로 효율성 강화)
특징: 최근 도입된 고효율 모델, 생산 공정 개선

지역별 매출 비중을 보면 위와 같습니다. 미국에 96.05%를 차지하고 있고 대부분의 매출이 미국 내에서 나온다고 생각하시면 됩니다.
최근 실적 (2024년 기준)

분기별 매출 및 성장률

매출성장률은 들쭉날쭉입니다. 다만 23년 24년에는 20% 이상 성장했고 이를 평균으로 내보면 6.8%의 성장률입니다.

FSLR의 earning을 보면 비슷비슷해 보이지만 2023년에 상승하고 EPS 예상치는 꽤나 높습니다. 

예상대로라면 2027년에는 $31나 된다는 건데 이는 지켜봐야 알 것 같습니다.

시장 점유율

First Solar는 글로벌 태양광 시장 점유율 약 6%를 차지하며, 북미 내 태양광 모듈 시장 점유율 1위를 유지하고 있습니다.

주요 경쟁사는 Jinko Solar (중국), LONGi Green Energy (중국), Canadian Solar (캐나다)로 주로 중국 기업에 밀리고 있으며 알고 계신 대로 저가 가격으로 인한 매력적인 가격으로 태양광 시장 대부분은 중국기업이 점유하고 있습니다.

그러면 어떻게 FSLR의 매출이 증가하고 있나?

2가지 이유가 있는데 첫 번째로는 IRA 법안 덕분입니다.

IRA(Inflation Reduction Act) 정책으로 미국 내 제조되는 태양광 모듈에 대해 와트당 4센트의 세제 혜택을 받고 있다고 합니다. 연간 약 15GW 생산 능력을 기준으로 하면, 약 $600M의 세금 혜택이 매출 증가에 기여하고 있습니다.

$600M의 세제혜택은 24년 매출($3.3B)의 약 20% 정도로 상당히 큰 금액을 담당하고 있습니다. 

만약 IRA 법안이 트럼프 취임 후 폐지한다면 큰 타격을 입지 않을까 생각됩니다. 

두 번째 이유로는 북미 시장에서의 강력한 입지를 가지고 있습니다.

북미시장에서 압도적인 점유율을 가지고 있고 기술적으로도 뛰어나기에 만약 북미시장의 모든 태양광 사업을 수주한다면 이론상(전력 수급량*$0.3 [와트당 단가]) $10B의 매출이 나올 수 있다고 합니다. 

현재 매출에서 3배 정도는 증가할 수도 있다고 생각됩니다.

앞으로 잘 벌 것인가?

현재 트럼프 대통령이 취임할 것이며 IRA 법안을 폐기한다고 했습니다. 그렇게 되면 FSLR로서는 큰 타격을 입는다고 생각합니다.

또한 중국에서 저가 태양광 패널이 계속해서 들어오면서 가격경쟁력에서 밀리고 있습니다. 

현재 매출은 잘 나오지만 앞으로의 전망에 대해서는 긍정적으로 보기 어렵습니다.

현재 가격은 적정가치인가?

주가 적정성
P/E가 5년 평균에 비해 굉장히 싸고 PEG 또한 성장률 대비 1이 안됩니다. 

PBR도 이 정도면 양호한데 저기에 EARNING 적정주가가 $384.66입니다. EPS 성장률을 아주 보수적으로 해도 저 정도 나왔는데 실제로 저 정도까지 갈까는 의문입니다.

EPS 내년 추정치를 보면 굉장히 높지만 이때까지 성장률 평균을 내보면 -167%입니다. 다만 매출은 지속적으로 상승하고 있는 게 보입니다.

배당은 주지 않아서 없고 DD의 경우 현재 최저까진 아닙니다. -35.15% 정도로 MDD 기준으로 더 내려간다면 약 절반정도의 가격이 더 빠질 수 있다는 것을 염두에 두고 계셔야 할 것 같습니다.

그래서 매매할 것인가?

저는 매매하지 않을 것 같습니다. 처음 조사할 때만 해도 이 주식이 매출도 지속 성장하고 있고 괜찮아 보였지만 매출의 주요 부분을 IRA 법안에 의존하고 있습니다. 

만약 IRA 법안이 폐기된다면 가격경쟁력은 무척 낮아질 것이고 중국산 저가패널에 밀리게 되는 것은 불 보듯 뻔합니다. 

북미시장에서만 거의 판매하는 FSLR의 경우 트럼프의 관세정책이  도움 되겠지만 결국 세계적으로 판매해야 매출이 상승하고 주가도 오른다고 생각합니다.

그래도 매출성장률이 지속 상승했다면 고려해 봤을 하지만 현재에는 들쭉날쭉하므로 미국 태양광 사업 회사를 알았다는 것만 생각하고 투자하지 않을 생각입니다. 

다만 가격은 굉장히 싸고 매출전망이나 EPS 전망은 긍정적인데 매매하지 않고 기다렸다가 다음 실적 발표를 지켜보도록 하겠습니다.

참고하셔서 좋은 투자하시길 바랍니다.

이미지출처 : finviz, Seeking alpha