[미국주식] APO 계속 사도될까?

이전에 작성한 퇴직연금 굴리는 회사 기억하시나요?

바로 APO입니다.

기업분석은 이전글을 참고해 주시기 바랍니다.

2026.01.13 - [주식] - [미국주식,종목검색 루틴]FINVIZ 필터링 주식 1차 검증(26-01-10)

[미국주식,종목검색 루틴]FINVIZ 필터링 주식 1차 검증(26-01-10)

2026.01.14 - [주식] - [미국주식,종목분석] 2차 종목 필터링

[미국주식,종목분석] 2차 종목 필터링

 

이때 FINVIZ 필터링으로 좋은 기업을 찾았다 생각했는데 지속적으로 하락하여 

계속해서 매수해도 될지 판단해보려고 합니다.

출처 : FINVIZ

위에는 월봉 차트인데 많이 하락했습니다.
현재 200일선을 터치하고 있고 상승할지 빠질지는 지켜봐야 할 것 같습니다.

※ 글 작성당시는 이랬는데 최근 조금 올라서 $110까진 올랐습니다. 
그러나 전쟁여파로 워낙 변동성이 심한 장이라 또 하락할지도 모릅니다.
회사는 튼튼한지 지켜봐야 하겠습니다.

아래에는 간단하게 매출구조를 설명해 뒀습니다.
확인하고 매출이 견고한지 보는 게 좋겠습니다.

매출구조는?

1. FRE (Fee Related Earnings : 수수료 기반 이익) : 
금액을 굴리고 수수료를 받습니다.
이익이 나면 추가 수수료를 받습니다.

FRE = (관리수수료 + 자본 솔루션 수수료 + 기타 수수료) - (직접 운영 비용)

2. SRE (Spread-Related Earnings, 스프레드 차이 수익) 
Athene을 통해 은퇴자금을 받아 약정 금리(=보증 금리)와 운용수익 간의 스프레드(차이)로 얻는 수익

이번 분기 실적은 어땠나?

연간보고서 기준으로 매출은 성장했지만 비용이 증가해 순수익이 하락했습니다.

비용증가의 이유는 고금리 장기화로 24년도에 약정한 이자 금액을 25년도에 지불해야 해서 이자 비용이 증가했습니다.
(24년도는 23년도 금액이겠죠?)

그럼 실제로 다른 금액 제외하고 본업으로 창출하는 금액만 보면 어떤 성적일까요?

이걸 APO는 Segment income이라고 합니다.

연간보고서를 정리하면 다음과 같습니다.

FRE수익이 대폭 증가하고 SRE수익이 감소한 것을 확인할 수 있습니다. 

다만 세그먼트 이익으로 본다면 2년간 10% 이상의 성장하는 것을 확인할 수 있습니다.

SRE 수익감소의 원인은 Net Investment spread가 지속적으로 감소하는 원인이 있습니다.
※Net investment spread = 운용수익 - 약정이자 비율입니다.  

감소 이유는 위에서 말한 듯이 고금리 장기화로 인한 약정이자(지불해야 할 이자)가 높아서입니다.

AUM(전체 운용자산)의 증가로 손실을 메우고 있지만 점점 감소하고 있음이 확인됩니다.

그럼 실적이 안 좋아서 주가가 타격을 입는 건가?

저는 순이익이 감소해서 주가가 타격을 입었다고 생각합니다. 
하지만 순이익이 실제로 크게 감소한 게 아닙니다.

이게 무슨 소리냐면 회계상으로만 잡히는 지출이 있어서 그렇게 보이는 겁니다.

M&A(브릿지 인베스트먼트 그룹)로 인한 판관비 증가가 원인입니다.

왜 판관비가 증가하냐면 이미 M&A를 하면서 큰 인수비용을 지불했지만
운용계약권(수수료 받을 권리, 자세한 내용은 아래 참조)을 받으면서
회계상 매월 판관비 지출로 잡히는 것입니다.
(회계법 상 처리방법)

운용계약권이란
'회사를 인수하면서 함께 사온, 앞으로 수년간 고객에게 수수료를 따박따박 받을 수 있는 권리'를 말합니다.
10년 치 구독료를 미리 한꺼번에 내고 산 뒤, 매달 장부에는 '이번 달치 이용료'만큼 본전을 깎아 기록하는 가짜 지출입니다.

이게 순이익 감소로 실적 둔화처럼 보입니다.

그래서 APO에서도 Segment income으로 봐달라고 하는 겁니다.

하지만 투자자들도 이 내용을 저보다 훨씬 더 잘 알 것이고
위의 원인으로만 주가 하락하는 것이 아닙니다.
그래서 추가적으로 생각한 하락 이유는 아래 2가지입니다.

1. 매출 성장보다 비용 성장이 더 큼
2. net invesr spread의 지속적 감소

위위 2가지 문제는 실제로 실적이 감소하는 것이고
AUM을 증가시키면서 문제를 감추고 있지만 여전히 이익이 감소하는 것은 사실입니다.

그래서 살까?

저는 일단 일정 비율까진 모아볼 예정입니다.
그 이유는 퇴직연금 계좌 관리라는 큰 혜자가 있고 
AUM을 증가시키면서 실제 수익이 증가되고 있는 것은 사실입니다.

현재 바닥을 다지고 있다고 생각하고 있고 분할매수로 접근 중입니다.

만약 AUM이 감소하거나 이익이 심각하게 훼손된다면 손절을 생각해야 할 것  같습니다.

위의 사항을 읽어보시고 판단에 참고만 해주시길 바랍니다.